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今年8月20日，深圳中院对恒大案一审宣判，许家印被判处无期徒刑。
许家印是2023年被带走的，而海航掌门人陈峰在2021年9月就出了事，早了整整两年。
我们的看法是，海航欠的钱没有恒大多，可它倒得更快，也更干脆，说一个“惨”字不算夸张。
先看海航当年有多大。
2019年8月22日，民营企业500强榜单发布，海航营收6183亿元，排第二，前面只有华为。
恒大也在那年的前十名里。
海航还是榜上员工最多的民企，2018年有29.
37万人。
可账面上是另一副样子。
据公开报道，2018年底海航总负债约7552亿元，一年内到期的短债有两千多亿，能动用的现金只有四百亿出头。
要还的钱是手头现金的五倍左右，这家公司其实早就站在悬崖边上了。
和恒大比，海航的负债确实少。
恒大的负债在两万亿元以上，海航的7500亿只是零头。
但从银行收紧授信的2017年，到2021年整体进入重整，前后不到四年。
一个万亿级的集团，几乎没给自己留缓冲的时间。
海航的起点很小。
1990年，陈峰等人到海南筹建航空公司，启动资金只有1000万元，一架波音737却要好几个亿。
那时海南刚建省办特区，进出岛的需求很大，这才给了一家小公司机会。
钱从哪来？
据公开报道，他们赶上海南股份制试点，向社会募股，再拿股本和经营资质去银行贷款，把飞机买回来。
飞机到手接着抵押，换新贷款再买新飞机。
1993年5月2日，第一架海航飞机从海口起飞，首航北京。
这套办法在创业期很管用，海航靠它从地方小航司做成了大公司。
但它也留下一个习惯：缺钱就抵押，抵押完再借。
后来摊子越铺越大，这个习惯没改，反倒成了整个集团的玩法。
2016年前后，海航开始在海外大笔买资产。
据公开报道，它出资约100亿美元买下美国CIT的飞机租赁业务，65亿美元拿下希尔顿25%的股权，又花约60亿美元收购英迈。
2017年， 它 成了德意志银行的第一大股东。
两年里，海外并购花掉400多亿美元，交易超过一百宗，总资产到2017年底涨到1.
23万亿元。
这些钱主要来自发债、银行授信和信托融资，一层层叠起来，和机票收入关系不大。
这台机器有个前提：银行得一直愿意借新钱还旧账。
2017年6月，监管部门要求银行排查部分大型民企的境内外融资风险，海航名列其中。
银行一收紧，海外买来的资产又不好出手，资金链很快就松了。
2018年7月3日，海航联合创始人王健在法国意外身亡。
他生前主导海外扩张，是这些大交易的重要推手。
已退居二线的陈峰回来接手，海航一边卖资产自救，一边应付接连到期的债务。
2020年初疫情袭来，航班大面积停飞。
机票钱要退，停机费、维修费和工资一分不少，收入却几乎断了。
2020年2月，海南省派出联合工作组进驻海航，推进风险处置。
2021年1月29日，法院裁定海航集团及旗下321家公司实质合并重整。
据公开报道，申报债 权 约两万亿元，最终确认约1.
1万亿元，而这些公司的资产评估值只有2532亿元左右。
账面上的窟窿，把家底全卖了也填不平。
重整把海航拆成了几块。
航空主业由辽宁方大集团接手，据公开报道出资约410亿元，2021年12月移交控制权。
飞机照常起降，多数乘客不会留意，这家航空公司的东家已经换了。
普通投资者的处境更难。
据公开报道，聚宝汇等平台上的个人理财购买者超过5万人，规模接近300亿元，方案是先兑付一部分现金，其余转成信托份额。
信托底层多是滞销物业和难收回的款项，能拿回多少，要看处置进度。
再说陈峰。
2021年9月24日晚，海航集团公告，董事长陈峰、首席执行官谭向东因涉嫌违法犯罪被采取强制措施。
2022年3月，陈峰被批准逮捕。
2023年4月，海口市检察院向海口中院提起公诉。
2025年7月，海口中院一审判决，陈峰数罪并罚，被判有期徒刑12年，同时处罚金2.
21亿元，没收个人财产4000万元。
罪名是背信损害上市公司利益、骗取贷款和职务侵占。
他当庭表示不服，提出上诉。
2025年9月10日，海南省高院作出终审裁定，驳回上诉，维持原判。
三项罪名里，职务侵占的单项刑期最长，为7年。
上市公司利益、银行信贷资金和公司财产，在他手里都没守住边界，这笔账由他本人来还，并不冤。
再看恒大。
法院查明，2016年至2021年间，恒大集团、恒大地产及许家印以持续性、大规模财务造假等手段，虚增资产、隐瞒负债。
恒大集团被罚款88.
2亿元，恒大地产被罚款70亿元，许家印被没收个人全部财产。
判决还明确，退赔损失优先于罚金刑和没收财产刑的执行。
同一天，另有56名恒大相关人员被判刑。
追回的钱先还给受损失的人，再谈别的，这个顺序让人看到处置风险的态度。
两个案子放在一起，路数很像：都靠高杠杆把摊子铺大，再拿规模去换更多信贷，外部融资一收紧就撑不住。
不同的是，恒大押在土地和楼盘上，海航押在飞机和海外并购上。
海航今天还在天上飞。
10月30日公布的三季报显示，海航控股前三季度
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